中国通胀超预期，M2 增速目标降至13%，货币政策趋于中性， 近来，银监会又拿理财产品开刀，将影响社会融资总规模。海外流动性宽松依旧，国内流动性趋于中性：美联储对量化宽松政策的利弊进行了讨论，最终维持月度850 亿QE 规模及低利率政策，资产负债表持续扩大;部分银行归还LTRO 贷款，欧元区央行资产负债表规模下降，欧洲货币政策前景仍宽松;日本、英国存扩大QE 规模的潜力。

基本金属国内需求回升，海外需求仍较低迷。在国内：基本金属产量保持较高增速;铜产品进口回落，原料进口也趋下降;铝材、废铝等进口量回落。有色下游行业中，汽车略有改观，但电力设备、家电同比未见提速。房地产及电力、铁路等基础建设投资增速回升。铜国内价格升水，期现价差呈现货升水态势，现货需求出现了一些改善迹象。但有色金属的库存水平仍然很高，对价格形成压制。

在海外，有色需求复苏力道不足。美国房地产和汽车市场都在显著改善，有色金属的需求正在改善;但欧洲宏观经济状况及有色下游行业仍较为低迷。同时海外各品种期现价差较低，需求态势不乐观。

有色金属面对国内流动性环境可能发生调整，银行理财产品加强监管可能影响社会总融资规模，而房地产政策正在加码，财政支出有望提升的经济环境，我们对于市场存在一定的担忧，但认为行业的中期前景仍较乐观。

中国长期低价供应全球,供给端正在发生转变:全球85%的钨产出于中国。与此同时,我国每年下发的计划开采总量指标都被超标,国内众多小钨矿的私采乱挖加大了钨矿的产出,也造成了我国钨资源的继续减少。近年来、国家通过行业整合、控制产量和出口量配额,有效的控制了钨的无序开采和超额供给,钨价开始稳步上升。我们预计供给端在未来将会持续收紧。

下游需求还看硬质合金,短期难有好转:钨的下游需求将近50%为硬质合金,硬质合金超过2/3用于机床切削刀片以及矿山开采用钻头,受机床行业后周期影响以及煤炭和有色采掘业增速下滑影响,我们预计短期内硬质合金需求难有明显好转。

投资逻辑:公司目前现有钨精矿产能受制于生产配额影响难以扩张,冶炼加工产能目前接近生产饱和,我们认为未来公司股价催化剂还得看:1、明年上半年涂层刀片的客户使用反馈以及订单数量。2、五矿集团依靠其对上游钨资源的垄断,其提高指导价影响钨价的上涨。